华尔街为何认为美光将是下一个英伟达

在人工智能（AI）投资的狂热中，华尔街从未停止寻找下一个“英伟达”。这家GPU巨头在过去两年间股价上涨超过700%，让所有后来者都渴望复制其神话。如今，投资者的目光聚焦在一家看似传统的半导体公司——美光科技（Micron Technology）身上。作为美国最大的存储芯片制造商，美光正在AI的浪潮中重新定义自己的价值。

存储芯片的AI逆袭

长期以来，存储芯片被视为周期性极强的“大宗商品”，其价格波动受供需关系影响剧烈。然而，AI大模型的训练和推理过程对内存带宽和容量的要求呈指数级增长。传统的DDR内存已无法满足AI工作负载，取而代之的是高带宽内存（HBM），这是一种通过3D堆叠技术将多个DRAM芯片垂直集成、以超高速度传输数据的新型存储解决方案。

华尔街分析师指出：“英伟达的GPU性能提升已部分受限于内存带宽，而HBM正是打破这一瓶颈的关键。美光在HBM3E（第五代HBM）上取得的技术突破，使其成为英伟达H100和下一代B200 GPU的核心供应商之一。”

今年早些时候，美光宣布其HBM3E产品已通过英伟达认证，并开始大规模出货。这一消息直接推动美光股价创下历史新高。据行业研究机构估计，到2026年，HBM市场规模将超过300亿美元，而美光有望占据其中25%以上的份额。

美光与英伟达的“共生”关系

英伟达创始人黄仁勋曾多次公开表示，AI计算的瓶颈已从算力转向内存。事实上，在一个典型的AI训练集群中，GPU的成本占比约60%，而HBM内存的成本占比高达30%～40%。这意味着每卖出一块英伟达GPU，美光等内存厂商就能获得相当可观的收入。

美光CEO Sanjay Mehrotra在第一季度财报电话会议上透露：“我们的HBM产品在2024年已完全售罄，2025年的大部分产能也被预订。”这一说法与英伟达GPU的供不应求高度吻合。投资者由此看到一条清晰的增长逻辑：只要AI基础设施投资持续扩张，美光的HBM业务就会像英伟达的GPU业务一样爆发。

财务数据的“英伟达式”增长

回顾英伟达的股价飙升之路，其关键转折点是2023年5月发布的季度业绩预告——当季营收预期从72亿美元狂飙至110亿美元，震惊市场。如今美光正在复制类似轨迹：在截至2024年5月的第三财季，美光营收同比增长82%至68亿美元，净利润更是从上年同期的亏损转为盈利18亿美元。更重要的是，美光预测第四财季营收将达到76亿美元，远超分析师预期。

投资机构Benchmark的高级分析师Cody Acree评论道：“美光的业绩曲线与两年前的英伟达惊人地相似。当市场意识到HBM不是一次性需求，而是持续增长的刚性需求时，美光的估值体系将彻底改变。”

风险与挑战并存

然而，并非所有人都认为美光能轻松成为“下一个英伟达”。首先，HBM市场并非美光独享——韩国三星电子和SK海力士同样在积极扩产，且SK海力士目前在全球HBM市场份额仍居首位。美光面临激烈的价格竞争和技术迭代压力。

其次，存储芯片行业的周期性并未消失。一旦AI投资增速放缓，HBM需求可能骤降，而美光庞大的DRAM产能将再次陷入价格战。此外，美光的部分业务（如NAND闪存）仍受到消费电子市场疲软的拖累。

从估值角度看，美光当前市盈率已超过30倍，远高于历史平均水平，意味着其股价已部分反映了HBM带来的增长预期。若未来业绩不及预期，可能面临回调风险。

编者按：AI硬件泡沫还是价值洼地？

华尔街对美光的追捧，本质上是投资者试图在AI产业链中寻找第二个“王座”。英伟达的成功已经证明，AI基础设施的硬件供应商同样能获得极高的利润率和市场份额。但我们必须清醒地看到，英伟达的护城河来自其CUDA生态和长达十年的技术积累，而美光的HBM产品虽然技术门槛高，但竞争对手同样强大，且客户集中度较高（主要依赖英伟达）。

尽管如此，美光仍是一个值得长期关注的标的。AI对内存的需求不是短期炒作，而是由大模型参数规模持续增长（从千亿到万亿）所驱动的结构性需求。如果美光能在HBM4等下一代技术上保持领先，并拓展AMD、英特尔等其他GPU客户的订单，其增长空间将远超市场当前预期。

本文编译自TechCrunch