据英国《金融时报》2026年10月16至17日报道，Anthropic正向私募巨头Blackstone提供逾10%的年化收益率，邀其以90亿美元认购内部代号"Project North Star"的600亿美元芯片专项债劣后级仓位。这笔资金将通过特殊目的载体购入约1.5吉瓦的谷歌定制张量处理器（TPU），合同期为五年。
一笔分层结构的600亿美元
整笔融资的结构如同一块分层蛋糕，不同层级承担不同风险、对应不同回报。据报道，约420亿美元为优先级债务，由Broadcom提供剩余价值支持作为抵押担保，预期收益率约7%。剩余约180亿美元为劣后级债务，Blackstone管理的基金预计认购其中90亿美元，占劣后仓位的一半，另外90亿美元计划在未来数月陆续向其他投资者发售，可能以较低收益率成交。
Blackstone获得的10%票面利率还只是起点——发行折价与手续费会进一步推高其实际总回报。而根据ICE美银BB级美国高收益债指数，同等信用评级的借款方在公开市场支付的利率约为7%，Anthropic的溢价因此超过300个基点。
这笔债务不会直接挂在Anthropic的资产负债表上。交易通过一家特殊目的载体（SPV）完成——相当于一个独立的"硬件持有公司"，该主体持有芯片资产、承担对应债务，Anthropic则通过五年租约获得算力使用权。这一设计让债权人可以直接对芯片硬件本身主张权利，而非仅凭借对Anthropic未来偿债能力的信心放贷，降低了尤其是优先级贷款人的信用风险。
为什么要把Broadcom拉进来
在这笔交易中，Broadcom扮演的角色值得单独拆解。优先级债务的背书方并非谷歌或Anthropic，而是Broadcom——它为优先级贷款人提供芯片资产的剩余价值保证，相当于一道额外的止损线：若Anthropic出现偿债困难，优先级贷款人仍可依托Broadcom背书实现资产回收，从而将优先级利率压低至约7%。
这种安排折射出AI芯片债的一个核心逻辑——计算硬件本身具备可变现的二级市场价值，使其更接近传统资产担保贷款，而非纯粹的信用贷款。Broadcom与谷歌在TPU芯片开发上的深度协作，使其成为为这类资产提供价值背书的自然选择。
400基点溢价背后的信用困境
Anthropic当前的信用评级是理解这笔高利率的关键。信用评级机构KBRA于2026年6月给予Anthropic投资级以下一档的评级。这意味着在公开债券市场，Anthropic本就需要支付高收益债溢价，再叠加交易规模带来的流动性折扣，以及劣后仓位本身更高的损失吸收要求，10%+的票面利率有其内在逻辑。
Anthropic的如意算盘是：公司寄望于IPO后获得投资级评级，届时未来融资成本将大幅下降。Project North Star中的劣后债务预计在2027年资金到位后，具备在机构144A债券市场公开流通的条件——届时若公司信用升级，早期持有人可能获得额外的价格上涨收益。这是双方各自的战略逻辑：Anthropic锁定现在的算力，Blackstone押注未来的信用修复。
从Big Sky到North Star：四个月内借贷成本急升
Project North Star并非Anthropic第一次走私募信贷渠道融资算力。四个月前，Anthropic通过代号"Project Big Sky"的交易筹得约44亿美元，利率为8.5%。更早的2026年6月，Anthropic与Apollo和Blackstone完成一笔约350亿美元的安排，为约1吉瓦算力提供资金。
三笔交易排列起来，趋势清晰：44亿（8.5%）→350亿→600亿（10%+）。规模在四个月内从数十亿跳升至数百亿，利率也同步抬升。据报道，规模跃升的部分原因在于投资者对市场短期内大量AI基础设施债集中涌入感到担忧，要求更高补偿以承接新增风险。换言之，Anthropic的借贷成本上升，不只是自身信用问题，也有整个AI算力债市场供需结构变化的成分。
Anthropic的更大野心也在这一背景下显现：据报道，公司的算力容量目标是2028年前超过20吉瓦。Project North Star若完成融资将提供1.5吉瓦，加上此前的1吉瓦，仍与20吉瓦目标相距甚远，意味着类似规模的融资活动未来几年仍将持续。
对竞争格局与各方利益的影响
对谷歌而言，这笔交易是一把双刃剑。谷歌是TPU的供应方，通过Anthropic的五年租约锁定了一个大客户；但同时，Anthropic在谷歌披露的云业务积压订单中据报道已占超过40%，深度捆绑也意味着谷歌的收入前景与Anthropic的财务健康高度相关。
对Blackstone而言，10%+收益率在当前利率环境下具有吸引力，尤其是与7%的公开市场基准相比。这笔投资的风险集中在AI算力需求能否持续兑现——若AI应用增速不及预期，Anthropic偿债压力将随之上升，劣后仓位首当其冲。
对其他AI实验室而言，Project North Star的示范效应是双面的。一方面，SPV+分层债务结构为同类算力融资树立了可复制的模板；另一方面，如果市场对AI芯片债的风险溢价要求持续走高，后来者的融资成本可能更高。OpenAI、xAI等同样有大规模算力需求的公司，其未来融资条件在一定程度上将受到Anthropic这笔交易定价的锚定影响。
对开发者和企业用户而言，这笔交易的直接影响不在于API价格，而在于可用算力的总量。1.5吉瓦TPU按计划于2027年起逐步交付，短期内不影响当前模型的访问成本。但若Anthropic的算力扩张顺利，长期而言有利于保持推理能力竞争力，间接支撑其产品路线图的可信度。
IPO前的金融化算盘
从战略层面看，这笔交易的本质是"以未来财务弹性换取当下算力壁垒"。10%+的借贷成本在任何传统行业都属于高息，但在AI军备竞赛的逻辑下，算力供应的先手优势可能比资金成本更为关键。如果Anthropic在2027年获得3.5吉瓦级别的稳定供给，而竞争对手仍在为算力排队，则这笔高息债在战略上的价值可能超过其财务成本。
这一逻辑能否成立，取决于两个前提：其一，AI应用需求能否持续高速增长，支撑Anthropic的收入覆盖债务成本；其二，IPO能否顺利实现并带来信用升级。纽约市审计长马克·莱文近期致函要求Anthropic推迟IPO，并在此后与Anthropic开通了沟通渠道——据报道他本人也承认，Anthropic目前正面临来自多个方向的压力。
从可观察的信号来看，验证这笔交易战略价值的关键节点有两个：一是2027年TPU供应实际落地后Anthropic的产能利用率，能否支撑高于债务成本的收入；二是其信用评级在IPO前后能否实现升级，因为一旦获得投资级，此前发行的债券将面临再融资窗口，整体资金成本有望重构。若两者均未如期实现，Project North Star将从战略护城河变成高息债包袱。
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